年在证券：给予百克生物买入评级

2022-03-20中泰交易所股份有限Corporation祝嘉琦,孙宇瑶,张楠对巴克海洋生物进行研究课题并发布了研究课题计划《新冠施打只见来营业额承压，只见状疱疹报产在即》，本报告对巴克海洋生物给出买入评分，现阶段股价为50.72元。

巴克海洋生物(688276)

事件真相： 2022 年 3 月初 16 日，Corporation发布 2021 年报。 2021 年构建营业总收益 12.02 亿元，工业产值飙升 16.60%；归母销售额 2.44 亿元，工业产值飙升 41.77%；扣非归母销售额 2.34亿元，工业产值飙升 41.87%。

新冠施打违约致营业额承压， Q4 施打受限冲击。 2021 Corporation乙型肝炎疫苗施打构建收益 10.20 亿（工业产值-7.86%，下同），收益占有比多达到 85%。舌喷传染病疫苗施打构建收益 1.75 亿（-47.52%），收益占有比 15%。 分季度来看， Q4 构建中国工商银行 2.57 亿元（-33%） ， 归母销售额 0.11 亿（-86.16%）。由于新冠疫苗施打在 2021Q2 开始大规模施打， Q4 进一步推行 3-17 岁新冠施打，使得终端医务人员资源大量违约，冲击Corporation原则上疫苗施打更是是舌喷传染病疫苗施打的施打社则会活动。由于舌喷传染病时限只有 10 个月初，Corporation计提 8639 万元的资产减值匆忙，进一步冲击当期营业额。 我们届时随着新冠疫苗施打施打转入常态化及%慢慢多达到群体免疫状态，则会逐步以后原则上疫苗施打施打。

新冠违约下经销商手续费相当程度飙升， 开发支出急剧增加。 2021 Corporation经销商开支 4.53 亿元（-21.59%），经销商手续费 37.69%（-2.40pp），主要状况在于原则上疫苗施打更是是传染病疫苗施打在疾控中心的推广社则会活动因为新冠施打受到一定限制；经营管理开支 1.08 亿元（-9.27%），经营管理手续费 9.02%（+0.73pp）；财务状况手续费-0.93%（-1.17pp）。另外，开发开支 1.57亿元（+67.91%），开发开支率 13.04%（+6.56pp），主要在于全人源抑止狂犬病嘌呤完成岁贡研究课题、全人源白喉嘌呤开展技艺研究课题，开发投入增加。 21 Corporation有价交易所账款及有价交易所票据期末余额合计 7.64 亿元，占有收益比例 63.55%，工业产值增加 12.69pp， 21 年疾控中心等将信息化置放新冠疫苗施打的施打社则会活动上，原则上疫苗施打的回款相当程度原订。

只见状疱疹已完成 III 期外科现场社则会活动，进行备案产出匆忙。 只见状疱疹疫苗施打是全世界疫苗施打大单品， GSK 的只见疱减毒活疫苗施打 20 年经销商 25 亿美金。在老龄化急剧激化的着重下，随着承担能力增加和施打率持续上升，我们届时欧美只见状疱疹疫苗施打市场竞争规模 2025 年下半年多达到 96 亿。现今欧美仅 GSK 在 2020 年开始获取，巴克届时 2022 年上市，下半年在国产厂家中博得得胜， 2025 年经销商额可多达~34 亿

盈利假设与入股建议： 参考Corporation 2021 年营业额，我们届时 2022-2024 年Corporation营业收益则有 20.52、 25.69、 32.05 亿元（2022-23 假设前值为 22.01、 31.90 亿元），工业产值增长 70.70%、 25.18%、 24.76%；归母销售额则有 5.91、 7.30、 9.02 亿元（2022-23假设前值为 6.51、 9.57 亿元），工业产值增长 142.58%、 23.54%、 23.60%。 Corporation作为乙型肝炎疫苗施打一条龙，舌喷传染病下半年以后放量，只见状疱疹即将报产贡献可观增量，维持“买入”评分。

后果查看： 开发进度很低预估后果，疫苗施打产品经销商不多达预估后果，疫苗施打从业者负面事件真相后果；新冠病毒突变导致疫苗施打失效后果；研究课题计划使用的公开资料也许实际上讯息滞后或更新不及时的后果。

该股除此以外90几天后共9家的机构给出评分，买入评分8家，入股评分1家；从前90几天后的机构目标均价为69.61。交易所之织女星成交分析工具显示，巴克海洋生物（688276）好Corporation评分为3.5织女星，好定价评分为1织女星，成交示范评分为2织女星。(评分范围：1 ~ 5织女星，最高者5织女星)

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