首创证券：给予森马服饰购回评级

2022-02-09首创证券控股公司有限美国公司陈梦,郭琦对森马服饰(002563)顺利进行数据分析并释出了调查年度报告《美国公司简评年度报告：盈利表现不符意味著，内衣护肤品力规划设计接下来后退》，本年度报告对森马服饰计算出来买入估价，这两项股价为7.46元。

森马服饰(002563)

事件：美国公司释出2021本年盈利完整版，原计划2021年常年发挥作用归母销售额14.5亿元-15.5亿元，上年增长79.97%-92.38%；原计划发挥作用扣非归母销售额13亿元-14亿元，上年增长71.79%-85%。

点评：

KIDILIZ财团出表止亏Andrew旧的业务运行准确性提升，盈利明显进一步提高。2020年美国公司经销盈利受到禽流感和西班牙KIDILIZ财团亏损双重因素的阻碍，基数较低。美国公司于2020年9月初完成转让西班牙K财团，去掉其上年同期并表的亏损，2020年归母销售额为13.02亿元，内克口径下，原计划2021年常年归母销售额上年增长约11.33%-19.01%。2021年，美国公司接下来推动护肤品运行、新产品创新、零售商体验、供应链管理者等核心能力的规划设计，加速跨国公司因特网迈向，扩大现场直播伸展平台，现有的业务运行准确性停滞不前，营收及毛利率呈现双增长。单3集看，21Q4美国公司原计划发挥作用归母销售额5.07-6.07亿元，上年变动-14%-2.95%，第四3集禽流感和平均气温偏高的不利阻碍延续，盈利两位数停滞。

巴拉巴拉护肤品规划设计接下来后退，内衣后来居上占有优势巩固。2021年美国公司内衣的业务原计划已恢复至禽流感前水平。根据Euromonitor数据资料，2021年巴拉巴拉护肤品在全国性内衣市场的市占率为7.1%，较第二名仍有超过5pcts的后来居上占有优势。在市场竞争日趋激烈的背景下，巴拉巴拉更加侧重经常性护肤品力的规划设计，2021年年底举办UGC超级护肤品日，于上海时装周举办“梦无止境”高雅大秀；下半年举办抖音超品日，举办“曳你相绒”长城大秀，通过全域管道联动，进一步提高护肤品话题度和阻碍力。原计划2022年巴拉巴拉护肤品将继续从新产品力、护肤品力、门店形象、公关推广等多个总体继续构建升级，巩固内衣第一护肤品后来居上占有优势。

投资建议：美国公司内衣龙头地位巩固，护肤品规划设计接下来后退，剥离KIDILIZ后，内衣的业务轻装上阵，保持较快增长。休闲装的业务仍在十分迅速恢复，经销准确性有望继续进一步提高。我们确保美国公司的盈利数据资料分析，原计划21/22/23年归母销售额为15.42/18.15/20.88亿元，也就是说这两项股价PE计有13/11/10倍，确保“买入”估价。

危险性提示：行业竞争更为严重、禽流感阻碍线下零售商。

该股最近90月内共有13家管理者机构计算出来估价，买入估价11家，股份估价2家；过去90月内管理者机构目标均价为10.26。证券之亮估值分析工具显示，森马服饰（002563）好美国公司估价为3亮，好定价估价为3.5亮，估值综合估价为3亮。(估价区域：1 ~ 5亮，最高5亮)

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