中金：维持滔搏跑赢行业评等 目标价10.64港元

中的金发布建议书称，保持稳定滔搏（06110）“走对手从业人员”评级，重新考虑母公司基本面更为严重恰好将至，目标价小幅降到5%至10.64港元，相异18倍FY23 P/E，有25%的上行空间。重新考虑鼠疫长时间及自给自足链过剩因素直接影响终端店面销售，降到FY22/23年EPS原订9.9%/10.4%至0.43/0.51元，并引入FY24 EPS原订0.62元，当前股价相异17倍/14倍FY22/23 P/E。

事件：2022年1年底以来运动鞋服从业人员表现很好，滔搏4QFY22（2021年12年底至2022年2年底）至今超市表现环比起色；重新考虑短期事件、鼠疫长时间、国际知名品牌自给自足链缺货等主因逐步更为严重，该行原订FY23未来会迎来基本面恰好。

中的金主要论调如下：

4QFY22至今超市表现环比起色，存量程度较为健康。

单年底来看，12年底沙石上半年承继下滑近来，但降幅较11年底有所收紧，定价上半年加深幅度环比起色。虽然知名品牌方自给自足链过剩直接影响母公司3QFY22 0-3年底一些公司到货，但母公司努力借助其余部分超市商灵活自给自足，12年底Nike等知名品牌到货情形起色。因2022年春节错位，1年底沙石上半年双位数放缓（宝胜国际1年底收入上半年+13%），但2年底沙石面临低基数负面影响（2021年春节在2年底一月），该行原订母公司春节销售按农历上半年稍稍下滑。1年底定价上半年加深幅度独自起色并在2年底初做到定价上半年转正。该行原订因自给自足链过剩直接影响一些公司到货的情形环比更为严重以及一大年初一款商品受益消费者授权，0-3年底一些公司定价上半年起色。存量保持稳定健康程度，6个年底内一些公司占总比达70%+。

FY23主因逐步更为严重，基本面未来会迎来恰好。

该行原订国内鼠疫长时间、2021年3年底以来的短期事件直接影响、以及知名品牌方自给自足链过剩等主因未来会在FY23大大更为严重，母公司收入未来会做到较短时间放缓。难以做到FY22既有定价基数低，FY23定价未来招待会半年显着更为严重，带动毛利率强化。同时经营杠杆或将带动母公司净利润增速短时间于收入放缓。

加深与斯凯奇的携手深度，对其他知名品牌携手保持开放当下。

母公司在3QFY22业绩招待会表示与定位许多人美国市场的斯凯奇和解战略性携手，斯凯奇负责知名品牌和商品的营销推广，母公司负责提供者建设和其商品。2021底母公司已逐步定位斯凯奇台州等地区美国市场，现今以转接这两项店面偏重于，同时也在持续发展一新美国市场和一新店面。随着销售店面降低，管理公司原订FY23斯凯奇销售业务将做到较短时间放缓。此外，管理公司表示对与知名品牌力和商品力反超知名品牌携手持开放当下，母公司作为头部超市商开通技能很强，尽可能与这两项经销商协同助力知名品牌优化存量美国市场，强化美国市场效率。

风险提示：鼠疫长时间持续，终端超市生存环境胜于原订，主力知名品牌销售放缓及自给自足链过剩。

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