【国金消费策略】麻辣烫专题：赛道兼具大空间、高标准化，龙头复制能力过关斩将

国金研究消费策略团队 李敬雷/叶思嘉

麻辣烫为具备大空间内、很高规范程度的千亿级里面式快餐店品类，增长加速较不稳定的。麻辣烫价位实惠，且风味背、有味道粘性，根据弗若霍恩阿诺德天内据，2021年国际上市场大约1336亿元，在里面式快餐店里面占去比17.4%，2016~2021其间CAGR 5.7%、略很高于休闲结构上1.2pct，预计至2025E有望达1973亿元、2019~2025E其间CAGR 7.1%，下沉市场、外卖为结构性增长加速点。麻辣烫烹调半成品分之一很高、提纯简单，越来越极易规范，2021年连锁化百余人22.5%、很高于休闲结构上大约5pct，预计2025E有望提升至26.0%，较多天内里面式休闲品类越来越极易诞生大型连锁国际品牌。

头国际品牌采用“产品设计-签下商-消费者（S2B2C）”模式，输出产品设计、管理制度战斗能力达到快速副本，目前所杨国福、璋店铺天内均；也5000家，投手占去优显著。头国际品牌输出国际品牌权威、规模化产品设计、管理制度战斗能力，利用签下商本地占去优和自负盈亏的客观能动性快速拓店，主要挣得产品设计（烹调销售）和签下费的钱。头国际品牌签下酒吧前所期总投资大约10~15万元，学说酒吧层面利润百余人大约15%~30%，单店模型营收战斗能力很差。头杨国福、璋面包店节奏大致相同，店铺天内均；也5000家、均以签下集中于，除两强外，行业店铺天内；也500家国际品牌共6个，第三名国际品牌觅姐店铺天内大约740家、与两强差距相当大。

杨国福：麻辣烫第一国际品牌，叉烧味道粘性、国际品牌曝光率、产品设计布置为竞争占去优。截至3Q21末，杨国福共有5783家酒吧，除3家自用外均为签下，分布于国际上31省和海外6国，国际上一/二/半环及所列分别有582/2322/2594家，按商品交极易额、店铺天内算出为国际上里面式快餐店市占去百余人第一（0.7%）国际品牌，新公司计划2022~2024年国际上每年一新开多于1000家签下酒吧。新公司独家叉烧糖浆是国际品牌以外长生命周期的重要里面空；国际品牌历经19年沉淀具备较很高各省市曝光率，能持续吸引签下商；四川自建工厂，核心底料、调味料均自产，向第三方因规模占去优采购议价战斗能力不强，产品设计布置完善。2021前所三季度新公司利润11.6亿元、归母普贤利2.0亿元，普贤利百余人16.9%、较2019年提升1.9pct，营收战斗能力在流感里面较投资人表现越来越稳健。筹资资金投入将主要用于店铺扩大、替换采购交通设施、替换计算机系统、发展零售业务等。

投资建议：

麻辣烫为千亿级休闲赛道，且规范程度很高，味道麻辣有粘性，越来越极易培育出大致量连锁国际品牌，国际品牌主要挣得产品设计的钱、兼营杠杆较低，流感推波助澜下营收战斗能力依然较稳健。

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可能会提示：国际品牌普贤拓店加速比不上预想。草根调研说明了行业里面部分国际品牌存在面包店、关店双很高情况，若普贤拓店加速比不上预想、签下商趋向于过很高将阻碍国际品牌利润增长加速。

国际品牌零售业务发展比不上预想。麻辣烫国际品牌多采用签下模式，纯粹的ToC业务成果有所不背，且部分国际品牌一新布置的零售的产品竞争已极其接连不断。

管理制度可能会。签下商以小签下商集中于，个体兼营战斗能力差异相当大，第三方管理制度新公司也可能存在对国际品牌方管理制度方式将执行不到位情况。

流感反复可能会，食品安全可能会。