王涵等：美国通胀可知顶了吗？

作者 王涵 兴业证券总经理总经理、首席经济学家

卓泓 兴业证券连续性团队欧美局长

彭华莹 兴业证券连续性经济所长

2022年6年末，旧金山CPI(客户CPI)去年同期下降9.1%，优于预期的8.8%；一个中都心CPI去年同期下降5.9%，略优于预期的5.7%；CPI环比下降1.3%，优于预期的1.1%和前值的1%。

从基本CPI来看，可持续性夹住下去年同期在此之后走很低。旧金山6年末CPI去年同期下降9.1%，不断超过预期并刷新1981年以来的一单月，其中都可持续性分项的夹住助益较大。6年末WTI(旧金山西德克萨斯中都质天然气)商品价格不断上涨，在此基础上，焦炭涨幅较天然气单价更很低，其中都油料环比上涨11.2%，能源、燃气等替代可持续性费用均较上期大为上行。

从一个中都心CPI来看，去年同期增幅确定单线趋势，消费品助益持续性收窄。3年末以来，旧金山一个中都心通涨去年同期增幅持续性回落。再分来看，6年末数据资料符合“从消费品到服务于的读取”：消费品助益收窄，以借钱为都有的服务于助益攀升。以仅管为例，6年末仅管单价大为下降，且仅管单价去年同期当年以来持续性单线，这也催生了CPI分项中都一量产车及仅管分项去年同期增幅的不断单线。从美国市场反应来看，股债盗垒叠加加息预期上行，美国市场在此之后财政政策交割。

消费品消费回落预期在此之后夹住一个中都心通涨单线，基本通涨各不相同商品价格。年中看，消费品消费透支、税收余韵退烧，叠加货币政策财政政策和通涨阻碍，PCE(自已消费支出)实际消费品总产量去年同期自4年末以来持续性西北面绝对值发车，预期将带进一个中都心通涨单线的主要夹住力。焦炭和天然气的牛市也开始收敛，如果后续商品价格不超预期不断松动，则基本CPI去年同期增幅应该会回落。

很低通涨压力下，货币政策最优解为“长痛不如短痛”，年内加息路径仍陡峭。虽然旧金山经济已显疲态，但对基本通涨的持续性性和货币政策的鹰派不宜显然。对于货币政策而言，最优可选择是依靠经济仍有韧性的窗口期短时间收紧，以更陡峭的加息路径为后续的货币政策推开空间。从这两项到7年末FOMC(联邦公开美国市场委员会)会议前，美国市场的交割语义不必要再进一步从始自的“走下坡交割”向“财政政策交割”读取。(中都一新；也APP)

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