美联储“转弯”的前因后果

息2-3次，零售商不太可能反不宜不都会很所致，但如果时有发子来得保守的处理方式，比如缩表，零售商周期性将不太可能突成减小。近期加拿大在经济上衰退短时间内回升较迟，加息2-3次似乎零售商也合理短时间内， 但是加拿大10年期财政财政状况净取值却低位盘整。我们普遍认为其主要理由是美国证券买卖委员都会扩表太迟太猛，卖给了太多的财政财政状况，下调了长后端储蓄价格。如果加息2-3次不用钳制在经济上衰退，甚至引致储蓄价格倒挂，不无关美国证券买卖委员都会将便考虑缩表，这种完全，我们要极低度关切其对美股、美债、美元的或多或少，以及对国际间金融机构零售商的挤压，而星期点不太可能要关切2022年二3集大概。

里德和巴克利“翻滚”

首先，我们彻底改坏一下2021年2月初份，布什众议员与美国证券买卖委员都会总干事里德关于美国证券买卖委员都会扩表和纸币紧密结合到的或多或少的一段扣人心弦的对话：

布什众议员：纸币所需M2在过去一年持续增长了4万亿美元（或者是6万亿美元）。纸币所需持续增长了26%，是1943年来的最极低取值。这说明了什么呢？

里德先子：当我们多年同一星期（a million years ago）进修宏观在经济上学时，M2和纸币总量一般和在经济上持续增长间有某种父子关系。过去，我普遍认为虽然M2持续增长很迟，但是它的人均十分对今后的在经济上有很弱的启示。很多年同一星期，M2就仍未从同一星期瞻性极低效赴援中所移除了。纸币和在经济上持续增长，在经济上影响力也中所间的父子关系也不存在了。我们的纸币很多时候都持续增长很迟，但是在经济上衰退都未慢慢地。或许我们确实忘掉（unlearn）某些东西。

举例，里德普遍认为，加拿大纸币较迟紧密结合到不都会产子在经济上衰退，要从前纸币与在经济上衰退中所间的父子关系，但是2021年10月初份此后，美国证券买卖委员都会和加拿大总统巴克利对在经济上衰退的弱硬态度时有发子了重大后半段，加拿大纸币原先政策“翻滚”在眼同一星期。

2021年12月初，美国证券买卖委员都会在议息都决议上对在经济上衰退弱硬态度转鹰，依然普遍认为在经济上衰退是“继续的”。与此同时，美国证券买卖委员都会非常大挂钩了今后的加息方向，将2022年加息的短时间内周内从1次增大至3次（图解1）。2021年11月初，巴克利普遍认为“在经济上衰退使加拿大人的钱包“下调”了，力挽狂澜这个急遽是我的首要临时工（Inflation hurts Americans pocketbooks， and reversing this trend is a top priority for me）”。[2]

是什么引致了里德和巴克利对在经济上衰退弱硬态度的大后半段？Taper 减缓仍未是事实，加息2-3次也从零售商原先预报的不不太可能暴力事件而坏成指标处理方式。展望今后，加拿大纸币原先政策还不太可能时有发子什么坏化？还有什么犹如在当下看来是可能性处理方式，而今后不太可能坏成指标处理方式呢？

图解1：美国证券买卖委员都会非常大挂钩今后的加息方向

资料库举例：万得资料库，FRED，全因公司美国哈佛大学

纸币与在经济上衰退：殊途相同归

彻底改坏在经济上史，关于纸币与在经济上衰退中所间的父子关系，概念个人经历了三次坏化（图解2）。

► 1929年同一星期，古典宏观在经济上学是非主流宏观在经济上学，对于纸币和在经济上衰退中所间的父子关系可以用纸币子产量论阐述，即纸币子产量的增大都会产子低价的攀升，其都有历史学者除此以部份亚伯拉罕·功利主义、华莱士·费雪、庇古等。

► 1929年后，随着“经济衰退”来临，凯恩斯主义日渐被选为非主流宏观在经济上学。曾受制于“经济衰退”，凯恩斯主义提倡成台积极的税收和纸币原先政策，坏小供给量量，来减小贫穷。在凯恩斯主义概念中所，纸币与在经济上衰退的父子关系可以用凯利斜赴援阐述，即纸币紧密结合到产子成长赴援升极低，引发在经济上衰退回升。

► 1970上个世纪，凯恩斯主义曾受到便一，原先古典主义获得重视。凯恩斯主义解决的是需求量过剩的疑却说，难于解决七十上个世纪时有发子的滞胀政治危机，即成长赴援和在经济上衰退同时回升的形势。与凯恩斯主义提倡当地政府积极介入零售商相同，原先古典主义提倡当地政府仍要介入零售商，普遍认为零售商都能自我修复，超越均衡，而积极的纸币原先政策对实质上在经济上并无效果。在纸币与在经济上衰退的父子关系上，原先古典主义普遍认为“财政财政状况在何时何处都是纸币成因”。[3]因此，原先古典主义的都有历史学者托马斯·沃尔夫普遍认为当地政府确实保证纸币供不宜量的稳固，在低价稳固的同一星期提下，零售商都能自我成清初。

► 1970上个世纪，在原先古典主义其发展的同时，凯恩斯主义的继承者也在其发展原先凯恩斯主义。相对于于原先古典主义，凯恩斯主义依赖于一个系统坚实，因此在七十上个世纪曾受到批判。原先凯恩斯主义从实质上低价疏松和实质上工资疏松驶往，紧密结合一个系统坚实。因为低价疏松，纸币紧密结合到短时间内可以坏小供给量量，而低价低水平保证不坏，在中所后期低价低水平才都会回升。

在预报在经济上衰退的步骤上，凯恩斯主义和原先古典主义或多或少相同。凯恩斯主义通过凯利斜赴援成立贫穷和在经济上衰退中所间的长期父子关系，来预报在经济上衰退。日后，原先凯恩斯主义改进了凯利斜赴援，用存量后方替代了成长赴援，即存量后方坏小，往往在经济上衰退都会回升。原先古典主义是通过纸币的人均来说明在经济上衰退低水平，即纸币较迟紧密结合到，往往在经济上衰退都会回升。

凯恩斯主义和原先古典主义对于纸币与在经济上衰退的父子关系在大多数时候说明是明确的，即纸币紧密结合到都会推升在经济上衰退。但是，在类似于初期，如年代七十上个世纪，两者也都会经常成现靠拢。凯恩斯主义和原先古典主义对于纸币与在经济上衰退的明白有两点差异取值得特别注意。首先，程序相同。凯恩斯主义普遍认为纸币紧密结合到都会减低成长赴援，坏小供给量量，而总所需短期不坏，从而推升在经济上衰退。其次，原先政策提倡相同。凯恩斯主义提倡当地政府采取积极的税收和纸币原先政策，以对策需求量过剩，企图通缩。而原先古典主义普遍认为当地政府确实仍要介入零售商，所致的纸币紧密结合到只都会产子在经济上衰退，当地政府确实长期保证的纸币所需。

图解2：纸币与在经济上衰退的概念演进

资料库举例：Goodfriend， M． （2007）． How the world achieved consensus on monetary policy． Journal of Economic Perspectives， 21（4）， 47-68；全因公司美国哈佛大学

大相径庭上述概念，或许举例，明白纸币与在经济上衰退的父子关系，要区隔纸币是怎么揭示成来的。贷款揭示纸币，那么贷款是如何揭示成来的也数数纸币是如何揭示成来的。贷款分别为当地政府贷款和公用机构贷款，因此，纸币也有两种揭示方式也，一是部份子纸币揭示（当地政府担保揭示的纸币），二是于其纸币揭示（公用机构担保揭示的纸币），见图解3。换句话说，税收都是利的纸币是部份子纸币，不是公用机构开始运行的结果，而是当地政府机构原先政策的结果。贷款都是利的是于其纸币，其产子很弱顺生命期性，凸显了公用机构在经济上开始运行的动能。税收都是利纸币完全一致到公用机构国有资产负债表的优化，而公用机构担保揭示纸币数数公用机构偿还债务回升。

部份子纸币和于其纸币对在经济上的或多或少相同。一般来讲，当地政府担保都会来得多地改投实质上，因此部份子纸币来得多地完全一致到本土或者国部份的储蓄与免费买卖，其所致紧密结合到都会推升实质上在经济上衰退。而公用机构担保不太可能来得多地改投国有资产，因此于其纸币来得多地完全一致到本土或国部份的国有资产买卖，其所致紧密结合来得多地推升国有资产低价，甚至产子国有资产泡沫，而对在经济上衰退的如此一来或多或少相对小一些。

图解3：于其纸币、部份子纸币对在经济上衰退的或多或少相同

资料库举例：彭文子，《2021，如何看待在经济上衰退可能性？》，中所国金融机构四十人博客；全因公司美国哈佛大学

其中所却是要特别注意，贷款既可以用来卖给本土的储蓄/国有资产，也可以用来卖给欧美的储蓄/免费/国有资产。如果揭示的贷款部分用来卖给欧美的储蓄/国有资产，而欧美的储蓄/国有资产低价来得为低，在不便考虑国际货币基金组织因素的完全，那么贷款紧密结合到（纸币紧密结合到）对本土的在经济上衰退与国有资产低价的或多或少就来得为小。

纸币与在经济上衰退：加拿大的历史记录成果

从长历史记录第一人称来看，纸币与在经济上衰退的父子关系可以分别为三个过渡期（图解4和5）。

► 1929年同一星期，加拿大具体来说纸币持续增长不迟，但是在经济上衰退低水平略低于，而且常常时有发子通缩。从1871到1929年，加拿大具体来说纸币从20亿美元持续增长到550亿美元，大概人均为6.1%，但是月租数从10持续增长到14，大概在经济上衰退低水平为0.6%。[4] 而且时常时有发子通缩。有趣汇总，从1871年到1929年的59年间，有24年的CPI营业盈利为反之亦然（41%年份为负）。

► 1930至1980年，加拿大具体来说纸币与在经济上衰退低水平同时持续增长。从1930年到1980年，加拿大具体来说纸币大概人均为6.9%，在经济上衰退标准差为3.2%。如果不除此以部份1930-1933年经济衰退初期，加拿大1934-1980年具体来说纸币大概人均为8.1%，在经济上衰退标准差为4.0%。相对于于1929年同一星期，加拿大的在经济上衰退低水平非常大回升。

► 1981至2019年，加拿大具体来说纸币保证持续增长，但是在经济上衰退低水平北行。从1981至2019年，加拿大具体来说纸币大概人均为6.0%，在经济上衰退标准差为2.8%。而且，在经济上衰退低水平日渐北行。如果将1981年至2019年分别为四段，1981-1990，1991-2000，2001-2010，2011-2019，完全一致的在经济上衰退低水平分别为4.5%，2.5%，2.4%，1.8%。

如同一星期所述，要明白纸币和在经济上衰退中所间的父子关系，必需区隔纸币的举例是部份子纸币还是于其纸币。1929年同一星期，以及1980年至2019年，加拿大的纸币揭示主要是于其纸币揭示，所以在经济上衰退低水平略低于（2008年金融机构政治危机此后，加拿大当地政府也担保揭示了一些部份子纸币，但总体占有比较差）。而1930至1980年，加拿大部份子纸币揭示占有主导者，在经济上衰退低水平来得为极低。

图解4：长历史记录第一人称下纸币与在经济上衰退的父子关系

资料库举例：万得资料库；Òscar Jordà， Moritz Schularick， and Alan M． Taylor． 2017． “Macrofinancial History and the New Business Cycle Facts．” in NBER Macroeconomics Annual 2016， volume 31；全因公司美国哈佛大学

图解5：加拿大三个初期的纸币与在经济上衰退

资料库举例：万得资料库；Òscar Jordà， Moritz Schularick， and Alan M． Taylor． 2017． “Macrofinancial History and the New Business Cycle Facts．” in NBER Macroeconomics Annual 2016， volume 31；全因公司美国哈佛大学

1929年同一星期：部份子纸币持续增长迟，在经济上衰退基本略低于

由于原始数据其会，我们用在经济上衰退与GDP千分之来说明部份子纸币揭示迟迟的一个重要极低效赴援。如果在经济上衰退紧密结合到，表明当地政府额度少于盈利，所以必需向本土的公用机构或者国部份贷款，往往是通过推出财政财政状况的方式也。对于本土的公用机构来说，在经济上衰退的紧密结合到十分是在经济上自发开始运行的结果，所以是“部份子的”。从国有资产负债表来看，部份子纸币的紧密结合到数数公用机构的清初净国有资产增大。我们用商业的银行贷款的增量与GDP千分之来都有于其纸币揭示的一个极低效赴援。如果的银行贷款的增量与GDP千分之为时是，则表明贷款影响力也紧密结合到。对于公用机构来说，贷款紧密结合是在经济上顺生命期开始运行的结果，所以是“于其的”。从国有资产负债表看，一方的国有资产才会是另一方的负债，所以虽然贷款影响力也紧密结合到，但是如果将公用机构的国有资产负债表透过更名，其清初净国有资产并未紧密结合到。[5]

1929年同一星期，加拿大纸币紧密结合到，但是未带起在经济上衰退上行线，主要理由是加拿大在这期间主要靠于其纸币揭示，而部份子纸币揭示迟（图解6和7）。1929年同一星期，除了二次世界大战期间，加拿大在经济上衰退与GDP千分之保证在零大概。曾受古典宏观在经济上学的或多或少，这个初期的税收原先政策以恒定税收居多，所以财政状况赴援极低得多。与税收相反，的银行贷款逐年紧密结合到，贷款增量与GDP千分之为时是。商业的银行贷款与GDP千分之在1929年超越最极低48%，从十六世纪六十上个世纪到经济衰退之同一星期，是加拿大的“自由的银行”时代，的银行交通管制适合于，加弱了的银行贷款的紧密结合到。

图解6：加拿大纸币与在经济上衰退（1871-1929）

资料库举例：FRED；Òscar Jordà， Moritz Schularick， and Alan M． Taylor． 2017． “Macrofinancial History and the New Business Cycle Facts．” in NBER Macroeconomics Annual 2016， volume 31；全因公司美国哈佛大学

图解7：1929年同一星期于其纸币揭示主导者，部份子纸币揭示迟

资料库举例：FRED；Òscar Jordà， Moritz Schularick， and Alan M． Taylor． 2017． “Macrofinancial History and the New Business Cycle Facts．” in NBER Macroeconomics Annual 2016， volume 31；全因公司美国哈佛大学

国际间国际间金融相对低，纸币紧密结合到对在经济上衰退的或多或少较小（图解8）。1929年同一星期，加拿大外销与GDP千分之在4%至6%中所间。与国际间国际间金融相对比的是投资者零售商的的其发展，是于其纸币紧密结合到的原因（图解9）。加拿大投资人净资产与GDP千分之在1929年同一星期基本上行线。与此相关1920年到1928年，在经济衰退同一星期，加拿大投资人净资产与GDP千分之从25%较迟回升到112%。

图解8：1929年同一星期加拿大外销与CPI在经济上衰退

资料库举例：FRED；Òscar Jordà， Moritz Schularick， and Alan M． Taylor． 2017． “Macrofinancial History and the New Business Cycle Facts．” in NBER Macroeconomics Annual 2016， volume 31；全因公司美国哈佛大学

图解9：1929年同一星期，加拿大投资者零售商其发展的其发展

资料库举例：Kuvshinov， D． and Zimmermann， K．， 2021． The big bang： Stock market capitalization in the long run． Journal of Financial Economics；全因公司美国哈佛大学

1929-1945：税收揭示部份子纸币，在经济上衰退回升

1929-1945年，加拿大纸币与在经济上衰退中所间的时是差异性极弱，从1934年到1945年间，数有两年时有发子通缩（图解10）。这段星期，加拿大纸币揭示以部份子纸币居多（图解11）。税收上曾受凯恩斯主义或多或少，展现“大当地政府”特点，税收保证着财政状况状态，叠加中日战争期间在经济上衰退逐年增大，带起在经济上衰退上行线。

1929-1945年，的银行贷款揭示于其纸币速赴援迟，有两点理由。第一个理由是曾受到1929年经济衰退的挤压，大量的银行财务政治危机。在经济衰退同一星期，加拿大大概有24000家商业的银行。[6]从1930到1934年，加拿大计有约9096家的银行财务政治危机，大概每年财务政治危机2274家。作为对比，在1921到1928年，大概每年财务政治危机的银行子产量为632家。[7]作为金融机构中所介机构，的银行大量财务政治危机引致贷款揭示网络免费不畅，贷款难于紧密结合到。第二个理由是经济衰退此后加拿大加弱了的银行业监管，也依赖性了贷款的紧密结合到。例如，1933年的布里斯托尔-斯蒂格尔议案明文规由此可知的银行实施分业经销，使商业的银行与地产的银行除去。

图解10：加拿大纸币与在经济上衰退（1929-1945）

资料库举例：万得资料库；Òscar Jordà， Moritz Schularick， and Alan M． Taylor． 2017． “Macrofinancial History and the New Business Cycle Facts．” in NBER Macroeconomics Annual 2016， volume 31；全因公司美国哈佛大学

图解11：1929-1945年，部份子纸币揭示较迟

资料库举例：万得资料库；Òscar Jordà， Moritz Schularick， and Alan M． Taylor． 2017． “Macrofinancial History and the New Business Cycle Facts．” in NBER Macroeconomics Annual 2016， volume 31；全因公司美国哈佛大学

1929-1941年，一由此可知相对上，外销减小推升了加拿大在经济上衰退（图解12）。二次世界大战此后，鹰派在加拿大盛行。1929年经济衰退推升了鹰派在加拿大的或多或少。在国际间国际间金融上，鹰派揭示为加拿大外销与GDP千分之接下来升极低，从1929年的5.1%升极低到1941年的2.6%。1941年，加拿大积极参与中日战争，终结了鹰派原先政策。但是，由于海湾战争或多或少，欧洲的进成口拉长，加拿大的外销仍在升极低，1945年外销与GDP千分之升极低到1.8%。

投资者零售商自1929年经济衰退后，到中日战争终结，基本上来得为极低企（图解13）。加拿大投资人净资产与GDP千分之从1929年104%的极低点，升极低到1942年的28%，与这段初期于其纸币揭示速赴援迟明确。

图解12：1929-1945年，加拿大外销升极低

资料库举例：万得资料库；Òscar Jordà， Moritz Schularick， and Alan M． Taylor． 2017． “Macrofinancial History and the New Business Cycle Facts．” in NBER Macroeconomics Annual 2016， volume 31；全因公司美国哈佛大学

图解13：1929-1945年，加拿大投资者零售商极低企

资料库举例：Kuvshinov， D． and Zimmermann， K．， 2021． The big bang： Stock market capitalization in the long run． Journal of Financial Economics；全因公司美国哈佛大学

1945-1980：税收揭示部份子纸币，在经济上衰退回升

1945-1980年，具体来说纸币与在经济上衰退中所间的时是差异性极弱（图解14）。与此相关年代七十上个世纪，纸币紧密结合到，产子了在经济上衰退中所枢的上行线。如果将1945-1980年组成两个星期段，可以推测1945-1970年加拿大的具体来说纸币大概人均为5.9%，在经济上衰退标准差为3.2%，而1971-1980年具体来说纸币大概人均为9.9%，在经济上衰退标准差为7.4%。显然，这段初期纸币的紧密结合到与在经济上衰退回升中所间有很弱的联系。

税收上展现“大当地政府”特点（图解15）。在经济上衰退在中日战争此后或多或少升极低，部分年份经常成现税收纯利，在经济上衰退北行。但是，从年代六十上个世纪开始，在柯林斯当地政府“毫无疑问社都会”计划案[8]下，在经济上衰退日渐增大，推升了在经济上衰退。1960上个世纪起，美国联邦当地政府税收额度的全面性则来得加向社都会福利倾斜，力求优化民子，“毫无疑问社都会”计划案着重在社保、教育、照护等诸多民子层面坏小当地政府额度（图解16）。

中日战争此后，加拿大在经济上发生坏化，贷款需求量紧密结合，的银行贷款长期保证的持续增长。的银行系统对日渐从经济衰退中所恢复原过来，的银行贷款与GDP千分之从1946年25%回升到1979年101%，极最低经济衰退时有发子时1929年的90%。

图解14：加拿大纸币与在经济上衰退（1945-1980）

资料库举例：万得资料库；Òscar Jordà， Moritz Schularick， and Alan M． Taylor． 2017． “Macrofinancial History and the New Business Cycle Facts．” in NBER Macroeconomics Annual 2016， volume 31；全因公司美国哈佛大学

图解15：1945-1980年，税收揭示部份子纸币

资料库举例：万得资料库；Òscar Jordà， Moritz Schularick， and Alan M． Taylor． 2017． “Macrofinancial History and the New Business Cycle Facts．” in NBER Macroeconomics Annual 2016， volume 31；全因公司美国哈佛大学

图解16：1960-1970上个世纪美国联邦当地政府当地政府在民子层面的额度紧密结合到

资料库举例：FRED，万得资料库，全因公司美国哈佛大学

1945年中日战争终结后，亚太地区化减缓，加拿大外销十分迅速回升，一由此可知相对上减低了加拿大在经济上衰退（图解17）。加拿大外销与GDP千分之从1945年1.8%回升到1970年5.2%，而在经济上衰退低水平在此期间北行，1959-1965年接下来最低2%。年代七十上个世纪，曾受石油挤压或多或少，石油政治危机攀升，外销与GDP千分之回升，揭示为开发成本倡导的在经济上衰退，除此以外的在经济上衰退低水平也较极低，其中所1974年和1980总量大概10%。

投资者零售商从1945-1970年其发展较迟，1970-1980年曾受在经济上“滞胀”的负面或多或少较大（图解18）。投资人净资产与GDP千分之从1945年的38%回升到1968年79%，于其纸币揭示推升了国有资产低价。从1969年开始，加拿大在经济上日渐曾受到“滞胀”或多或少，投资人净资产与GDP千分之经常成现升极低，至1980年为48%。但是，从六十上个世纪开始，加拿大地产零售商日渐的其发展，被选为财力“蓄水池”。地产国有资产与GDP千分之从1967年的低点92%回升到1980年的119%。于其纸币揭示倡导了地产零售商在七十上个世纪的的其发展。

图解17：1945-1980年，加拿大外销回升

资料库举例：万得资料库；Òscar Jordà， Moritz Schularick， and Alan M． Taylor． 2017． “Macrofinancial History and the New Business Cycle Facts．” in NBER Macroeconomics Annual 2016， volume 31；全因公司美国哈佛大学

图解18：1945-1980年，加拿大投资者零售商恢复原

资料库举例：Kuvshinov， D． and Zimmermann， K．， 2021． The big bang： Stock market capitalization in the long run． Journal of Financial Economics；万得资料库；全因公司美国哈佛大学

1980-2019，贷款揭示于其纸币，在经济上衰退北行

1980-2019年，具体来说纸币与在经济上衰退中所间的差异性西移动（图解19）。与此相关2000年此后，具体来说纸币保证了较迟持续增长，但是在经济上衰退低水平日渐北行。

1980-2019年，部份子纸币揭示迟，是在经济上衰退北行的理由之一（图解20）。从1980到2000年，在经济上衰退与GDP千分之或多或少升极低，甚至在2000年大概做到纯利。这段初期加拿大发生坏化税收顺时针，减收减支，向“小当地政府”发生坏化。1981 年里根当地政府执政，先后于 1981年成台《在经济上发生坏化和税收议案》和1986年成台《税制推行议案》，减低课税、投资者利得税、民营企业课税。九十上个世纪克林顿当地政府减小税收额度，支配在经济上衰退，在1998-2001年做到税收纯利。2001年此后，因为喀布尔海湾战争和伊拉克海湾战争，在经济上衰退坏小，在经济上衰退低水平从2002年1.6%回升到2008年3.8%。2008年金融机构政治危机后，为对策在经济上北行担忧，加拿大在经济上衰退逐年紧密结合到。2009 年成台《加拿大发生坏化和便地产议案（American Recovery and Reinvestment Act）》，税收刺激影响力也超越7870亿美元。但是部份子纸币占有比依然不是颇极低，公用机构的国有资产负债表在金融机构政治危机此后并未获取最好的修复，税收刺激未曾引致在经济上衰退回升。

1980-2019年，的银行贷款紧密结合到，揭示于其纸币。从八十上个世纪开始，加拿大开始压抑对的银行的交通管制。1980年，加拿大国都会通过了《储蓄机构压抑交通管制和纸币交通管制法》。1999年的《格拉姆-里奇-布莱利议案》废除了《布里斯托尔-斯蒂格尔议案》，终结了加拿大66年的金融机构分业经销历史记录，的银行业回归混业经销。的银行贷款在这期间保证了较迟的持续增长，直到2008年金融机构政治危机。2008年此后美国证券买卖委员都会通过QE产子部份子纸币揭示减缓，但是基本占有比依然最低于其纸币，完全一致的来得多是国有资产低价回升。

图解19：加拿大纸币与在经济上衰退（1980-2019）

资料库举例：万得资料库，全因公司美国哈佛大学

图解20：1980-2019年，贷款揭示于其纸币占有比极低

资料库举例：万得资料库，全因公司美国哈佛大学

在亚太地区化减缓的或多或少下，加拿大国际间金融外销持续增长短时间内，也有引致加拿大在经济上衰退略低于（图解21）。从1980年到2008年，加拿大外销与GDP千分之从10.3%回升到17.4%。特别是2001年中所国加入WTO此后，对加拿大进成口增大，减低了加拿大的在经济上衰退低水平。

1980年此后，于其纸币紧密结合到推升了国有资产低价（图解22）。首先，加拿大推行金融机构新政策，投资人净资产与GDP千分之逐年回升，从1980年48%回升到2019年158%。地产零售商在1980年此后其发展短时间内，直到2007年金融机构政治危机同一星期到约线段。地产国有资产与GDP千分之从1980年119%回升到2006年192%。

图解21：1980-2019年，加拿大外销回升

资料库举例：万得资料库，全因公司美国哈佛大学

图解22：1980-2019年，加拿大股市净资产的演进

资料库举例：万得资料库，全因公司美国哈佛大学

2020年传染病后，税收主导者加拿大部份子纸币持续增长

2020年传染病此后，加拿大具体来说纸币M2持续增长短时间内，在经济上衰退低水平回升（图解23）。从2020年3月初开始，加拿大M2营业盈利人均大概10%，至2021年10月初，年终20个月初纸币人均大概10%。在经济上衰退低水平从2021年3月初开始突成回升，至2021年11月初，CPI营业盈利为6.9%，为过去四十年的最极低取值。

2020年传染病此后，加拿大纸币持续增长主要靠税收都是利部份子纸币（图解24）。通过对加拿大具体来说纸币透过便分，我们推测部份子纸币持续增长贡献大概了一半。美国证券买卖委员都会持有的加拿大财政财政状况子产量逐年增大，通过税收纸币化，为税收给予贷款，背书部份子纸币紧密结合到。

图解23：2020年后，加拿大纸币较迟持续增长， 在经济上衰退回升

资料库举例：万得资料库，全因公司美国哈佛大学

图解24：加拿大通过税收都是利纸币，重回纸币子产量论

资料库举例：万得资料库，全因公司美国哈佛大学

2020年传染病此后，加拿大部份子纸币持续增长的特点是向同样转回偿付（图解25）。加拿大分别于2020年3月初和2021年1月初成台了两轮大影响力也的传染病纾所困原先政策，向同样发放引助。2020年3月初，为对策传染病挤压，加拿大成台了CARES议案，现有约2.2万亿美元。2021年3月初，加拿大成台了传染病救助议案（American Rescue Plan），影响力也约1.9万亿美元。美国联邦当地政府当地政府对同样除此以外转回偿付在2020年6月初和2021年3月初都有逐年增大。

相对于于当地政府地产、公共免费等额度，对同样的转回偿付额度速赴援来得迟，都会减缓纸币向在经济上衰退的导电。为了消除传染病的或多或少，加拿大这两轮传染病纾所困原先政策继续执行极迟，纸币很迟导电至居民机构，用于储蓄。从纸币紧密结合到到在经济上衰退回升，这一次的每隔大概是12个月初。而上曾，从纸币到在经济上衰退的导电每隔大概是18-24个月初。

图解25：这次不一样，税收额度如此一来向同样转回偿付

资料库举例：万得资料库，全因公司美国哈佛大学

随着传染病纾所困原先政策的或多或少西移动，加拿大的在经济上衰退低水平还都会维持较极低低水平吗？我们普遍认为，从需求量方面来看，至少有三个因素背书较极低的在经济上衰退低水平。

首先，当地政府向同样的转回偿付，增大了兄弟姐妹本金（图解26）。兄弟姐妹机构清初净本金在2020年13集后逐年提极低，至2021年33集清初净本金为1.7万亿美元，极最低传染病同一星期的低水平（2019年43集清初净本金为1.2万亿美元）。这些本金今后都会发生坏化为储蓄，背书在经济上衰退低水平保证在较极低的低水平。

其次，民营企业获利优化，但地产略低于。兄弟姐妹本金通过储蓄，向民营企业盈利转化，提极低民营企业获利和本金（图解27）。通过对加拿大民营企业获利透过分解，我们推测2020年原先冠传染病后加拿大清初净地产升极低，当地政府在经济上衰退激增，后者推极低了居民本金，之上了民营企业获利。2021年33集，加拿大民营企业机构的本金为1.1万亿美元，而在传染病同一星期的2019年43集为0.7万亿美元。与本金相反，2021年33集的民营企业机构地产额和传染病同一星期基本持平，最低长期急遽，加拿大民营企业机构的地产还有很大提极低维度（图解28）。

终于，民营企业引储备需求量仍在（图解29）。2021年，曾受到IT锋面的或多或少，加拿大民营企业机构的储备低水平逐年减低。随着今后IT冷淡的消除，民营企业机构引储备的需求量将都会责难，也将之上加拿大的在经济上衰退低水平。

当然，除了需求量之上，传染病此后加拿大所需供不不宜求难于经常成现扭转，也是之上在经济上衰退的重要理由。

图解26：2020年后，加拿大公用机构清初净本金回升

资料库举例：万得资料库，全因公司美国哈佛大学

图解27：2020年后，加拿大民营企业获利优化

资料库举例：万得资料库，全因公司美国哈佛大学

图解28：民营企业机构地产或半世纪优化

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图解29：民营企业机构引储备需求量仍在

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如何预报在经济上衰退？重回纸币主义

一般预报在经济上衰退是用原先凯恩斯主义的存量后方数学方法。当实际存量相对于潜在存量回升时，在经济上衰退都会回升（图解30）反之则反是。存量后方数学方法和凯利斜赴援的表达方式基本明确，因为存量后方坏小，也都有在经济上对所需的需求量增大，所以成长赴援都会升极低。从加拿大过去二十年在经济上衰退和存量后方的父子关系来看，存量后方与潜在存量千分之坏小1%，在经济上衰退回升0.35%。在存量后方为零时，在经济上衰退低水平在2.7%。

从美国证券买卖委员都会的纸币原先政策来看，当存量后方回时是，在经济上有过热可能性，往往数数加息的开始；存量后方坏反之亦然，在经济上有拉长的可能性，将要降息（图解31）。2001年13集，加拿大存量后方与潜在存量千分之从同一星期取值1.0%升极低为-0.2%，美国证券买卖委员都会将有效美国联邦当地政府投资公司储蓄价格从6.4%升极低为5.31%。2005年13集，加拿大存量后方与潜在存量千分之从同一星期取值-0.2%回升为0.3%，美国证券买卖委员都会将有效美国联邦当地政府投资公司储蓄价格从2.16%回升为2.63%。

图解30：加拿大存量后方数学方法（2000-2021）

资料库举例：万得资料库，FRED，全因公司美国哈佛大学

图解31：存量后方回时是，往往数数加息的开始

资料库举例：万得资料库，FRED，全因公司美国哈佛大学

按照存量后方数学方法的预报，加拿大2021年33集的在经济上衰退确实是2.1%，显然最低实际取值5.4%。疑却说在哪里？存量后方数学方法的疑却说在于，论据所需是稳固的，有“steady state”，在经济上周期性主要来自于需求量。但是传染病此后，童工参与赴援升极低，所需是过剩的，所需时有发子了持续性坏化，引致存量后方难于推算（图解32）。2021年33集，加拿大的所需城镇人口为1.61亿人，最低传染病同一星期的2019年43集1.64亿人。但是，根据原先凯恩斯主义推算的加拿大的潜在存量保证着离散持续增长，未凸显成所需所需的这种负面坏化。这个完全，用作存量后方数学方法来预报在经济上衰退，都会便考虑到在经济上衰退。

图解32：传染病此后，存量后方数学方法遭遇便一

资料库举例：万得资料库，FRED，全因公司美国哈佛大学

我们普遍认为，当同一星期这种完全，预报加拿大在经济上衰退要参照纸币主义的以人为本。纸币主义普遍认为在经济上衰退是一种纸币成因，在经济上衰退回升是纸币持续增长的原因，因为纸币主义便考虑的主要是部份子纸币，而当同一星期加拿大纸币紧密结合到主要由部份子纸币主导者，参照纸币主义由起全面性，都能帮助我们来得好地说明在经济上衰退其发展急遽。从1929到1980年，部份子纸币主导者纸币持续增长过渡期，往往是纸币先持续增长，在经济上衰退后持续增长。纸币持续增长对在经济上衰退持续增长很弱很弱的预报性。传染病此后，加拿大M2持续增长短时间内，到2021年10月初，营业盈利人均依然保证在13%，接下来20个月初人均大概10%（图解33）。其中所部份子纸币贡献大概一半。

除此之部份，这一次原先的坏化是纸币到在经济上衰退的导电时滞似乎缩短。年代七十上个世纪，纸币持续增长和在经济上衰退的时滞大概有18~24个月初，也就是说纸币紧密结合到此后的18-24个月初在经济上衰退才回升（图解34）。而这一次，从2020年3月初纸币紧密结合到，到2021年3月初在经济上衰退回升，纸币到在经济上衰退只滞后了12个月初。一个主要的理由是这一次部份子纸币紧密结合到的方式也不一样。因为对传染病纾所困额度的速赴援来得迟，如此一来向同样转回偿付，减缓了纸币向在经济上衰退的导电。

图解33：加拿大纸币人均仍在极低位

资料库举例：万得资料库，全因公司美国哈佛大学

图解34：1960上个世纪到1980上个世纪加拿大纸币持续增长和在经济上衰退中所间的时滞较长

资料库举例：万得资料库，全因公司美国哈佛大学

那么，原先政策确实如何对策在经济上衰退？纸币主义普遍认为，对策逐年回升的在经济上衰退低水平，必需先容许纸币原先政策，依赖性在经济上衰退。在在经济上衰退低水平回归时是常后，零售商低价程序才能发挥时是常的功能性，照护保健零售商才能重原先超越均衡。凯恩斯主义普遍认为原先政策确实首先关切成长赴援，为了减低成长赴援，将来一由此可知相对可以屈从在经济上衰退低水平的回升。

中日战争此后，1946年照护保健议案将美国证券买卖委员都会的首要最大限度由此可知位于基本权利照护保健。所以在成长赴援回升的完全，美国证券买卖委员都会就都会减低美国联邦当地政府投资公司储蓄价格。例如1974年8月初，在在经济上衰退低水平来得为极低的完全（CPI营业盈利10.9%），成长赴援开始回升，美国证券买卖委员都会减低美国联邦当地政府投资公司储蓄价格（图解35）。在减低美国联邦当地政府投资公司储蓄价格后的四个月初，在经济上衰退和成长赴援都个人经历了回升。直到1974年12月初，在经济上衰退低水平才开始升极低。但是适合于的纸币原先政策加弱了纸币紧密结合到，为前面两年后在经济上衰退便度回升已成了伏笔。

从1976年末开始，加拿大在经济上衰退便度回升，但这一次美国证券买卖委员都会的原先政策时有发子了发生坏化，从保照护保健优先发生坏化为控在经济上衰退优先。1978年加拿大通过了Humphrey–Hawkins合理照护保健法，压抑了美国证券买卖委员都会的最大限度由此可知位，可以先支配供不宜量，后基本权利照护保健。1979年，在在经济上衰退和成长赴援都回升的完全，美国证券买卖委员都会未降息，反而接下来加息（图解36）。时任美国证券买卖委员都会总干事约翰·菲利普斯在1981年将美国联邦当地政府投资公司储蓄价格最极低提极低到21%。虽然成长赴援随之回升，但是压降了在经济上衰退低水平。随后，在1982年，在经济上衰退回归时是常的完全，成长赴援也日渐下滑。

曾受制于2021年的极低在经济上衰退形势，美国证券买卖委员都会的弱硬态度也在时有发子发生坏化，从普遍认为在经济上衰退是“继续的”继续其发展支配在经济上衰退。美国证券买卖委员都会的弱硬态度发生坏化，不太可能从年代七十上个世纪学到的成果。

图解35：1974年，美国证券买卖委员都会对策在经济上衰退失误

资料库举例：万得资料库，全因公司美国哈佛大学

图解36：菲利普斯加息对策在经济上衰退

资料库举例：万得资料库，全因公司美国哈佛大学

加拿大纸币容许对国有资产低价的或多或少

2022年，在美国证券买卖委员都会的紧缩过程中所，加拿大影子储蓄价格将大概赴援急遽上行线，我们通过特异性分析方法推测，在亚太地区股市方面，对影子储蓄价格的特异性有弱到弱依次是：A股

加息有助于推升美元（图解40）。降温的加息短时间内、亚太地区持续增长减慢、以及美元生产成本容许在今后几个月初推升美元净取值进一步走极低。然而，有疏松的极低在经济上衰退，以及零售商已较合理价格的加息短时间内，不太可能使得美元上行线维度有限。

图解37：亚太地区国有资产对影子储蓄价格的特异性

资料库举例：Bloomberg，全因公司美国哈佛大学

图解38：加息对加拿大股市净取值的或多或少

资料库举例：Bloomberg，全因公司美国哈佛大学

图解39：2014-15年加息短时间内降温过渡期美股表现

资料库举例：Bloomberg，全因公司美国哈佛大学

图解40：保守加息可推升美元

资料库举例：Bloomberg，全因公司美国哈佛大学

但我们要关切的是，如果加息2-3次都不用下调在经济上衰退，那么，美国证券买卖委员都会有不太可能通过缩表来对策在经济上衰退。这种保守处理方式下，美股混乱不太可能突成减小，历史记录上，在经济上衰退接下来走极低适宜加拿大股市估取值，当在经济上衰退接下来维持在4-6%上行线时，大概市盈赴援只有在经济上衰退在PSI期间（即1-3%）时的一半，保守处理方式下，美债净取值也将较指标处理方式突成回升。在美国证券买卖委员都会保守处理方式中所，不作为需求量不太可能推升美元净取值大概100。

参照文献

[1]https：//www.govinfo.gov/content/pkg/CHRG-117shrg44741/html/CHRG-117shrg44741.htm

[2]https：//www.whitehouse.gov/briefing-room/statements-releases/2021/11/10/statement-by-president-biden-on-todays-economic-news/

[3]Friedman， Milton （1963）． A Monetary History of the United States， 1867-1960． Princeton University Press．

[4]1990年月租为100。

[5]Lagos， R． （2010）． Inside and outside money． In Monetary Economics （pp． 132-136）． Palgrave Macmillan， London．

[6]https：//www.federalreservehistory.org/essays/banking-panics-1930-31

[7]Federal Reserve Bulletin， September 1937： https：//fraser.stlouisfed.org/files/docs/publications/FRB/1930s/frb_091937.pdf

[8]1964年加拿大总统林登·柯林斯讲演宣称：“加拿大不数有希望贯穿一个富裕和有力的社都会，而且有希望贯穿一个毫无疑问的社都会。”由此提成了“毫无疑问社都会”计划案，旨在一劳永逸加拿大的穷人疑却说，为做到这一最大限度，加拿大国都会通过了除此以部份“向穷人宣战”、“基本权利倡导”及照护卫子等方面的四百多项立法。https：//www.history.com/topics/1960s/great-society

[9]https：//research.cicc.com/document/detail？id=255582

本文所写：全因张文朗、蔡亚东等，举例：全因点睛，译者标题：《全因：美国证券买卖委员都会“翻滚”的同一星期因原因》

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