天风股票：给予小商品城买入评级

2022-04-18长大风证券股份有限日本公司刘章明对小商品城(600415)进行研究并面世了研究报告《2022业赢利共振、长线贸易往来摄像打开自由空间》，本研究报告对小商品城证明了回购评估，当前跌幅为5.6元。

小商品城(600415)

事件：日本公司面世2021年年报，开店总支出60.34亿元，累计61.95%，归母开店收入为13.34亿元，累计43.97%。业绩合乎快报注意事项。

点评：

支出：开店总支出60.34亿元/+61.95%，累计稳定增长幅度较多，主要因产品产品支出取得较高稳定增长，其核心企业商品经营支出增速尤为稳健。分企业看：商品经营支出23.96亿元/+12.66%，精细化经营带动商品经营企业支出提高；产品产品支出25.93亿元/+575.7%，爱喜猫企业持续并能放量；酒吧服务支出1.28亿元/-14.75%，金华当地疫情对酒吧入住带来担忧；展出广告商支出1.20亿/+24.08%，较2020年有一定稳定增长，整体而言仍处于都市计划负面影响下未完全释放，2022年下半年必要性稳定增长。

毛利率：从开发成本或毛利端看，日本公司主要开发成本维护极好，分部毛利率下半年提高，但整体而言毛利率受到产品产品开发成本并能稳定增长主因。商品经营支出开发成本维护极好，毛利率自57.77%提高至63.82%，主要因支出减小摊薄了开店开发成本；酒吧企业毛利率-4.95%，与高固定开发成本有关，2022摊销开销下半年大幅下降；展出广告商毛利率-2.86%，累计有所提高，随企业都市计划，2022毛利率下半年大幅提高。

开销：2021开销维护极好，产品、制造、管理、财务开销合计累计稳定增长3%（因贸易往来支出对日本公司支出负面影响较多，额度不具有关联性）。其中产品开销2.05亿/-15%，日本公司减少了对外转用的广告商开销；管理开销4.54亿/+20%，累计必要性稳定增长主要因人员开支减小，我们指出股权激励等有效性催生了日本公司企业稳定增长，原先增速将回落；制造开销0.1亿元/-44.3%；财务开销1.80亿，前提稳定，日本公司同步挤压能用现金和有息负债，但银行贷款开发成本较低负面影响有限，系正常人经营相应。

投资决定：小商品城为全国批发商品龙头，背靠金华市发改委，先行者商品增购+跨境电商的摄像转型，ChinagoodsGMV不断踏上新台阶。金华政府与中远海运、古利签定合作关系，标志着小商品城在催生全国贸易往来摄像升级之路将迈出现阶段步伐，期待原先必要性合作关系和商业化成效。因2022年1、2月经营统计数据时是预料及开销维护时是出前期预料，下调2022-23年归母开店收入分析自11.9、12.9亿元至16.9、20.1亿元，新增2024年赢利分析24.0亿元。当下估值有实用性，延续回购等级。

几率提示：商品经营几率；人才储藏不足几率；举例来说不确定性加大的几率

证券之亮统计数据中心根据近三年面世的研报统计数据数值，长大风证券刘章明研究员团队对该股研究尤为深入，近三年分析稳定性均值时是过81.51%，其分析2022年度归属开店收入为赢利11.92亿，根据下同换算的分析PE为25.45。

最新赢利分析明细如下：

该股除此以外90天内共有2家机构证明了评估，回购评估2家；过去90天内机构目标均价为6.74。证券之亮估值分析工具显示，小商品城（600415）好日本公司评估为3亮，好价格评估为3亮，估值综合评估为3亮。(评估以内：1 ~ 5亮，最高5亮)

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